今天是：
随着我国人口老龄化进程的不断加快和医疗行业技术水平的持续提高，百姓对医药服务无论从质量，还是数量方面都提出了更高的要求，需求的增长给生物制药行业带来了发展的潜力，作为生物制品的主要细分行业，血液制品行业也进入了快速发展期。
当下正值上市公司发布半年报的时间节点，从业绩上看，多家公司的销售收入不及预期，净利润同比增速下降，导致二级市场血制品板块表现疲软，股价出现明显下挫。相关人士表示：“销售业绩未达预期的主要原因来自三方面。首先，人血白蛋白的进口量持续增加，目前已经占据60%的国内市场份额；其次，“两票制”等多项医疗改革政策出台后，部分血液制品经销商处于观望态度，血制品的短期采购量出现明显下滑；此外，由于行业监管逐渐严格，部分血制品批签发速度减缓，一定程度上影响销售业绩。”
尽管当前业绩表现不及预期，但血液制品行业的后续发展空间仍被行业分析人士看好。从需求方面看，医保报销范围的不断扩大，将驱动血液制品供需紧张状况的进一步加剧。此外，由于我国血制品产业主要由政府主导，目前生产企业相对分散，但随着各类行业政策的不断推出，各项资源也会不断向有创新能力的大企业集中。
今年上半年，国内血制品市场就经历了一系列的并购重组，行业集中度得到了有效的提升，未来市场会出现强者更强的态势。提及血制品行业的并购重组，近期给大家留下深刻印象的上市公司非ST生化莫属。6月27日晚间，ST生化同时披露重大资产重组公告和要约收购报告书摘要，国内大型产业并购基金浙民投天弘，向连续9年盈利依旧没有摘帽的ST生化发出了要约收购，在接下来的两个月内，ST生化的诸多行为使其成为市场的热点。
中报显示，ST生化2017年上半年实现营业收入3.21亿元，同比增长13.79%；归属母公司净利润4459万元，同比增长5.43%。在行业增速放缓的趋势下，这样业绩表现符合市场预期，但投资者若仔细研究其财务报表，会从中发现一些端倪。
首先，利润表看上去比较亮眼，销售收入达到3.21亿元，较去年同期增长13.79%，毛利率达到了创历史记录的61.00%，这一惊人表现的前提，是营业收入大幅增加的同时，营业成本却同比减少5.70%。然而，在2017年行业整体采桨成本和生产成本逐渐升高以及销售压力持续增加的趋势下，ST生化是如何实现营业成本下降和毛利提升的呢？
公司应收账款（含应收票据）从期初的139万疯狂上涨到半年报的7444万元，经营性现金净流出0.26亿元，经营情况可见一斑。
“应付职工薪酬2017年半年报计提数6181万元，较2016年半年报计提数增加了整整3000万元，几乎翻了一倍。2016年和2017年新开的6家浆站尚处于爬坡期，采浆量很少，固定成本分摊势必较大，采浆必须依赖固定浆源，停下来浆源流失不说，如果后续采浆终止，没过窗口期的浆全部得报废。所以血制品行业中那些规模效应较差，管理水平较差，没有高附加值产品的企业，血浆变现能力削弱，即便手握一把浆站，现在也成了烫手的山芋，成为了烧掉现金流的主要因素。”投行人士说到。
半年报中除了高企的应收款项类余额，存货金额也激增了4437万元。实际上真正大幅增加的只有原材料（血浆），账面原值增加了5287万元，按照70万每吨的采浆成本测算，基本上意味着半年报时点的血浆存货有大约186.7吨左右，公司今年保守估计每月采浆30吨，3个月窗口期占用库存90吨不能投料，半年报期末大约有96.7吨浆没有投产，如此异常的情况，中报中并没有说明原因。
还有一个核心问题是：巨额的学术营销费用。ST生化在2016年第三季度的财报中首次出现3757万元的学术营销费用，并引起了投资者和交易所的重视。2017年上半年，学术营销费用仍然高达2587万元，占销售收入的8.00%，销售费用因此增加到3026万元，同比增长420.11%，反观同行业公司，上海莱士增加40%，天坛生物增加100%，博雅生物160%，ST生化远超行业平均水平。
ST生化的母公司现金流量表和其他往来科目一直是最为神秘的地带，母公司作为一个仅有20多名员工的管理壳公司，其2017年上半年的管理费用竟然高达1964万元，且较去年同期大涨818万，增幅达到41.6%。母公司现金流量表“收到的其他与经营活动有关的现金”科目披露，本期收到4620万元，较上期1883万元大增2737万元，但“收到的其他与经营活动有关的现金”科目披露，本期支出达到9492万元，较上期1447万元大增8045万元。腾挪之间母公司其他应付款科目减少了近3852万元，是否是偿还债务，是否为关联方，我们都无从知晓。剩下的5640多万花到哪里去了，更难寻踪迹了。
疑点重重的盈利能力，不清不白的巨额费用以及大幅增加的现金开支等细节问题，让投资者对其财报的真实性，以及控股股东和管理层的管理能力持有怀疑的态度。那么，ST生化到底是一家怎样的公司，中小投资者为何对它的表现如此不满？浙民投天弘为何发出要约收购旨在取得其控制权呢？
ST生化是一家持续盈利9年且带帽至今的上市公司，很大程度上是因为其控股股东振兴集团。早在2007年振兴集团从三九医药正式接受ST生化，但收购完成后，就安排上市公司对大股东振兴集团进行担保，导致ST生化带帽至今。
此外，在管理层的经营期间，ST生化曾身负33起官司，其中32起为被告，在证监会的失信榜上曾高举首位，被监管层处罚了9次，立案稽查一次。然而，在自身发展环境极其恶劣的情况下，ST生化仍能够持续盈利，侧面说明其主要资产有一定的发展潜力。
半年报中显示，ST生化的主要资产是广东双林和湖南唯康，其中广东双林贡献了ST生化100%的营业收入和利润，湖南唯康无任何营业收入，且造成了570余万元的亏损，说明ST生化的唯一创造价值的核心资产为其子公司广东双林。作为唯一的依靠，广东双林不负众望，2016年全年完成采桨量达到302吨，同比增长11%，投桨量达304吨，同比增长13%，血制品业务收入5.7亿元，同比增长15%。但是，如此优良的资产为何要一直被埋没，为何不能让它发挥更大的价值呢？浙民投天弘或是抱着这样的想法对ST生化进行要约收购。要约收购的背后，是一种对未来血制品行业的良好预期，可以看得出浙民投天弘把ST生化经营更好的决心，可以为股东创造更大价值，实现多方共赢的信心。
8月29日，浙民投天弘发布要约收购满60日提示性公告。由于中途更换重组标的，根据相关法规，ST生化或将于本月底复牌。
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